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  • 中国神华—系列深度报告运输篇:连通煤炭产销,贡献稳定盈利

    来源:www.jch10086.com 发布时间:2019-09-20

    兴业证券发布投资研究报告,评级为:

    中国神华()

    玛丽安煤炭运输格局及前景#:中国煤炭生产和消费分布不匹配,形成了“西煤东运,北煤南运”格局,核心路线是山西 - 蒙古煤炭出口渠道。由于铁路运输单价低,已成为最重要的煤炭运输方式。目前,山西煤炭主要通过大秦,玉皇等铁路运至青港,黄骅港等港口,然后运往东南沿海消费区。自供给侧改革以来,煤炭主产区变得更加集中,叠加转运铁路不断深化,煤炭铁路运输需求增加。我们预计未来几年煤炭供需基本平衡。其中,由于运费低,运输距离短,预计大秦和穗黄将保持交通畅通。

    杜邦分析和运输分部的同行比较:(1)铁路:分部净资产收益率高于公司整体,净利率和股权乘数较高。铁路部门的核心力量是低成本。首先,保证了综合运营模式下运输部门的货运量,可以提高收益的稳定性,降低单位成本。其次,人员数量少,历史悠久,每吨劳动力成本明显低于同行。强大而有效。 (2)港口:黄埔港的盈利能力在行业中处于领先地位。与北方四个港口相比,黄骅港在交通量方面保持领先地位,但库存水平明显低于其他三个港口,反映了整合带来的高营业额和高效率。 (3)航运分部:紧密服务于综合运营,并通过租船释放运输能力,以确保内部电厂的煤炭供应。

    煤炭价值链与神华的整合优势:在综合模式下,神华可以从煤炭开采,运输和燃煤发电中获取全部利润,具有反周期性,提高各环节的效率。运输是煤炭价值链中相对稳定的环节。

    盈利预测与估值:预计2019 - 2021年交通运输行业将实现净利润101.29亿元,105.34亿元和109.41亿元。据估计,中国神华将在2019 - 2021年实现回归祖国的净利润447.35亿元。 4547.1亿元,462.32亿元,对应EPS每股2.25元,2.29元,2.32元,对应8月29日收盘价PE分别为8.2X,8.1X,8.0X,维持“谨慎上涨”评级。

    风险警告:宏观经济波动,政策监管风险和交通量不符合预期

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